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文 | 卢万磊

又一家IPO企业将迎上会大考。

8月16日，江苏先锋精密科技股份有限公司（简称“先锋精科”）将迎来科创板首发申请上会。

先锋精科是一家半导体企业，2021至2023年营收稳定在4亿以上，但是净利润呈现下滑趋势，三年内净利润分别为1.052亿元、1.048亿元、8027万元，其中2023年下滑较为明显，今年上半年又大幅增长。

此前的2020年，先锋精科净利润处于亏损状态，2021年刚扭亏便进行了大手笔分红，2021年、2022年合计现金分红金额约为1.08亿元，占当期净利之和的超五成。

在大手笔分红后，先锋精科此次IPO拟募资2亿用于补充流动资金，一边分红一边补流历来受到争议。最新IPO上会稿显示：先锋精科的募资补流额度缩减为9494万。

利润波动大，曾连续两年下降

招股书显示：先锋精科主营半导体刻蚀和薄膜沉积设备细分领域关键零部件的精密制造，尤其在刻蚀设备领域，公司是国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的供应商。

在半导体制造主要设备中，刻蚀设备和薄膜沉积设备是国际公认的技术难度仅次于光刻设备的两大核心设备，也是在芯片产线投资中与光刻设备价值量占比相当的两大设备。

先锋精科称自己深耕半导体设备精密零部件“卡脖子”领域，直接与国际厂商竞争，助力中国半导体设备企业打破国际垄断。

先锋精科将公司的主营产品分为三类：关键工艺部件、工艺部件、结构部件。其中，关键工艺部件产品的质量直接影响晶圆工艺良率。

目前，先锋精科已成为中微公司、北方华创、华海清科、拓荆科技、屹唐股份等国内头部半导体设备厂商的长期战略合作伙伴。

近年来，北方华创、中微公司等业务飞速发展，营收实现两位数增长，这也拉动了上游零部件厂商的订单。

从业绩来看，2021年是先锋精科的转折点，这一年对先锋精科对几大客户销售几乎都翻了一番，公司的营收实现翻倍、利润也扭亏。当年营收由上一年的2亿翻倍至4亿，净利润也由亏损近4000万增长到盈利1个亿。

2021年至2023年，先锋精科营收分别为4.24亿元、4.70亿元、5.58亿，同期归母净利润分别为1.052亿元、1.048亿元、8027万元，其中2023年净利润下滑较为明显。

毛利率方面，2021年至2023年，公司的综合毛利率分别为38.3%、39.17%、29.93%，其中2023年的毛利率下滑，这也直接影响了当年的净利润水平。

先锋精科在招股书中解释称，综合毛利率下降的两大主要原因系：一是受半导体强周期性及外部科技封锁叠加影响，2023 年国内主要晶圆厂资本开支暂时减少，由此导致直接客户对公司的产品需求下降，半导体领域产品产能利用率降低，毛利率下降；其次，公司产品结构变化，光伏产品收入占比上升而其毛利率相对较低，进一步拉低综合毛利率。

据招股书透露，2024年上半年，先锋精科实现营收5.47亿，归母净利润为1.12亿。

先锋精科称，自 2023 年下半年起，随着下游半导体设备市场重新步入上行周期及国产化进程持续推进影响，2024 年上半年，公司营业收入和净利润水平大幅增长。

另外，先锋精科还预计公司2024全年营收为10亿-11亿，同比增长79.30%至 97.23%；扣非净利润为1.9亿至2亿，同比增长138.14%至 150.67%。

总体上看，先锋精科的净利润波动较大，2021年扭亏，2022年和2023年又下降，2024年上半年又大幅增长。

客户集中度较高，上下游关联交易合计数千万

招股书显示：先锋精科对大客户依赖较大，报告期内，公司向前五大客户的销售收入合计分别为 3.53亿、3.85亿、4.21亿，占同期营业收入的比例分别为 83.37%、81.90%、75.46%。

先锋精科解释称，客户集中度较高且较为稳定，主要原因为半导体行业技术和资本高度密集，导致下游设备企业、晶圆代工企业呈现数量少、规模大的特征。

其中，中微公司已连续两年成为公司的第一大客户，2023年、2023年占营收比重分别为37.8%、29.4%，2024年一季度占比为34.07%。

研发方面，2021年至2023年，公司研发费用分别为 2154万、 3097万、3630万，公司研发占营收比例为5.08%、6.59%、6.51%。与同行业的富创精密、珂玛科技相比，先锋精科该项投入比例较低，2023年，前述两家公司研发费用率均超9%。

值得一提的是，先锋精科还存在不少关联交易。招股书显示，在先锋精科定制件供应商中，苏州市乐了精密机械制造厂在2020—2022年均稳居第一的位置，先锋精科向其采购金额分别约为1244.7万元、2741.77万元、2808.4万元。

乐了精密的实际控制人为胡奔，胡奔通过优立佳合伙间接持有先锋精科1.45%的股份。另外，邵佳、李欢夫妇两人直接或间接合计持有先锋精科8.53%的股份。与此同时，邵佳、李欢夫妇还实际控制先锋精科的3家供应商。

先锋精科称， 在经常性关联交易中，2021年至2023年向关联方销售商品的金额分别为294.42万元、563.74万元、77万元；向关联方采购商品金额分别为1378.86万元、1509.65万元、870.97万。

拟募投资金减少，补流项目缩减一亿多

先锋精科的控股股东、实际控制人为游利，IPO前，游利直接持有公司21.36%的股份，通过英瑞启、优正合伙、优合合伙及与XU ZIMING之间的一致行动关系间接控制公司31.29%的股份，合计控制公司52.64%的股份表决权，游利还是公司董事长兼总经理。

据先锋精科的此前招股书，公司拟募资7亿元，募投项目包括靖江精密装配零部件制造基地扩容升级项目、无锡先研设备模组生产与装配基地项目等四个项目，其中2.08亿元拟用于补充流动资金。

不过，据最新上会版IPO招股书，其募资已变更为5.87亿，四个募资项目未变，最大的变化是补充流动资金项目由之前的2.08亿变更为9494万，大幅缩减了一亿多。

补流变更背后，或与先锋精科分红质疑有关。

2021年，先锋精科净利扭亏当年便进行了大手笔分红，2021年公司分红金额约为8267.5万元，经计算，占当期公司归母净利润的78.6%。2022年，先锋精科又分红了2500万元，占当期公司归母净利润的23.86%。

2021年、2022年，先锋精科合计现金分红金额1.08亿元，占两年合计归属净利润的51.43%，超过了一半了。

值得一提的是，截至2023年末，先锋精科账上货币资金约为2.82亿。

一边大额分红、一边募集资金用于补充流动资金，历来是监管层问询的重点，一些撤回上市申请的企业中就有不少因大额分红被问询的。

在监管的第一轮问询中，公司也被问及补流的必要性和合理性。上交所对问询称，结合发行人规模、货币资金余额、报告期内存在大额现金分红，分析募投项目进行补流的必要性和合理性。

先锋精科在问询回复函中给出的解释是，“2021年、2022年分红主要用于相关股东向发行人实缴投资款、缴纳分红和股权转让税款、与员工共享公司发展成果等。总体来看，2020年以来，发行人处于资金较为紧张的状态，2021年融资规模较大，随着发行人新技术和新产品的研发投入持续进行、业务规模持续扩张、产品品类不断丰富，预计未来仍有持续性资金需求。”

一方面，公司称资金紧张，一方面公司又要大笔分红，先锋精科的这种解释能否获得监管认可尚存在疑问。

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